10月31日，統計局公布10月PMI數據。10月官方制造業PMI為50.2%，預期50.6%，較前值50.8%下降0.6個百分點;非制造業PMI為53.9%，預期54.9%，較前值54.9%下降1.0個百分點。制造業延續跌勢，非制造業回落明顯，整體表現走弱。截至今年9月，第二產業對GDP累計同比貢獻率為35.5%，制造業的興衰與我國經濟的發展有著緊密的關系。目前制造業周期處于什么階段，后續走勢將如何，對我國經濟又有何影響?對此，我們展開討論：

制造業PMI的走勢與產出的相關性分析

PMI先升后降下行壓力加大

今年以來，PMI經歷先走強后走弱的趨勢，但依然維持在榮枯線以上。制造業總體仍保持擴張態勢，但擴張勢頭明顯放緩，未來面臨一定下行壓力。根據統計局較新公布的10月PMI數據來看，PMI數據延續下半年以來的放緩勢頭，當前我國內外需齊走弱。隨著采暖季限產來臨，企業利潤增長放緩背景下后續開工可能會受到一定拖累，制造業面臨一定下行壓力。受制造業產需回調和金融地產走弱影響，非制造業擴張放緩。盡管非制造業成本壓力有所緩解，但制造業持續走弱影響下，非制造業擴張動力不足。當前制造業內外需仍面臨較大壓力，非制造業表現受到連帶影響，后續上升動力不夠明顯。

PMI對產出是否存在優先作用?

理論上PMI作為經濟監測的先行指標，具有及時性和先導性，且與經濟發展情況具有一定正相關性。因此，我們可以從PMI的走勢中預測未來經濟走勢。從圖形上看，PMI和制造業工業增加值存在正相關。為了進一步探究PMI與制造業工業增加值的關系，我們對PMI：環比和工業增加值：制造業：環比這兩個指標進行相關系數檢驗。從檢驗結果上我們可以看出，PMI環比對工業增加值：制造業：環比并不具有明顯的優先作用，反而更具有同步性。這與我們通常認為的PMI對經濟具有先導性相背離，其原因可能在于指標間存在的差異導致其不具有直接可比性。

2018年10月制造業PMI指數繼續回落，內外需均放緩，當前制造業處于被動補庫存階段。隨著采暖季的環保限產，預計高頻數據或將走弱，企業利潤增長放緩背景下后續開工可能會受到一定拖累，制造業面臨一定下行壓力。此外，中美互征關稅影響出口企業預期，但從進出口數據來看，當前對一帶一路沿線出口比重有所上升，加上中日合作深化，預計外需走弱將得到部分緩解，但重回景氣區間仍有壓力。當前制造業內外需仍面臨較大壓力，后續上升空間不夠明朗。此外，在PMI優先工業增加值1-3個月作用下，工業產出后續或將繼續走弱。若未來需求仍持續走弱，PMI持續回落的勢頭加快將意味著當前庫存周期的被動補庫存階段將要結束，制造業或將進入主動去庫存。在經濟下行壓力下，預計貨幣政策仍將保持寬松，我們認為十年期國債收益率將保持在3.4%~3.6%區間。

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